web3: 外媒：摩根士丹利下调Circle评级，USDC承压

外媒称，摩根士丹利已将 Circle 评级下调至“减持”，并把目标价从 106 美元降至 38 美元。报道认为，这次调整不只针对 Circle 一家公司，也反映出稳定币发行商依赖准备金收益的模式正受到更大挑战。

目标价大幅下调

摩根士丹利在 8 月 3 日下调了对 Circle 的预期，并把 2027 年和 2028 年的 USDC 供应预测分别下调约 33% 和 44%。文章称，该行判断 USDC 增长放缓并非短期波动，而是更长期的结构性变化。

报道提到，USDC 流通量已从 3 月接近 800 亿美元降至 8 月约 730 亿美元。自 5 月以来，整体稳定币市场规模也收缩约 100 亿美元。

摩根士丹利还指出，Circle 正从准备金收益转向利润率更低的交易和支付收入，但新业务目前尚未形成足够支撑。文中提到，其 agentic payments 产品日交易额约为 4.19 万美元，平均单笔交易约 0.24 美元，仍更接近试验阶段。

代币化基金分流链上美元

文章认为，Circle 面临的更大压力并非另一种稳定币，而是代币化货币市场基金。过去，稳定币持有人通常不直接获得收益，发行商则保留准备金产生的利息，这也是 Circle 主要收入来源之一。

但随着贝莱德等机构推出链上货币市场基金，情况正在变化。报道提到，贝莱德近期扩展了其代币化现金产品，新增 BSTBL 和 BRSRV 两项产品，目标是吸引原本可能停留在 USDC 中的链上美元资金。

文章称，这类产品可以直接向持有人分配收益，对机构用户更具吸引力。相比之下，持有不付息的 USDC，对部分资金方的吸引力正在下降。

Hyperliquid分润压缩利润

除产品竞争外，分销渠道的议价能力也在上升。文章援引摩根大通此前分析称，Circle 与 Hyperliquid 修订合作安排后，Coinbase 将 Hyperliquid 上的 USDC 视为平台内余额，并从相关准备金中获取收益，再将其中 90% 支付给 Hyperliquid。

报道指出，Hyperliquid 已成为去中心化永续合约市场的重要平台，7 月交易量超过 1500 亿美元，平台上持有约 60 亿美元 USDC，约占流通量的 8%。这使其成为 USDC 分发的重要渠道，也增强了平台在分润谈判中的地位。

文章认为，这种局面会压缩 Circle 与 Coinbase 的利润空间。即便 USDC 在交易场景中仍有较强存在感，交易量增长本身也不再必然带来更高利润率。

稳定币护城河变薄

外媒认为，DeFi 场景的可替换性也在削弱稳定币发行商的优势。与传统支付网络不同，链上协议更容易替换底层稳定币，迁移成本相对更低。

文章还提到，贝莱德目前既管理 Circle 部分储备资产，也在推进自有代币化基金产品。这意味着大型资管机构正同时参与稳定币储备管理和链上收益产品竞争，稳定币发行商未来面对的将不只是同业竞争，而是更广泛的链上美元产品竞争。