贝森特料维持美国国债发行指引不变

美国财政部将于本周公布季度发债策略。多家华尔街交易商预计，财政部会继续沿用现有表述，即“未来至少几个季度”不会提高中长期国债的发行规模。这意味着，在财政赤字维持高位、长期利率上行的背景下，财政部短期内仍倾向避免向市场释放更多长债供给信号。

长债指引料暂不调整

这一前瞻指引最早形成于拜登政府时期。如今由财政部长斯科特·贝森特主导的债务管理团队继续沿用，令不少一级交易商已不再押注政策会很快转向。

市场之所以高度关注这份表述，是因为一旦财政部暗示扩大中长期国债拍卖规模，往往会被视为未来供给上升的信号，可能进一步推高收益率。上周，美国 30 年期国债收益率已升至 2007 年以来高位，长端融资成本明显高于短端，也削弱了财政部增加超长期债发行的意愿。

• 8 月 11 日发行 580 亿美元 3 年期国债
• 8 月 12 日发行 420 亿美元 10 年期国债
• 8 月 13 日发行 250 亿美元 30 年期国债

短期国库券仍是主力

贝森特上任后，财政部更多依赖一年以内到期的短期国库券来满足新增融资需求。由于短端利率相对更低，这种做法有助于压低当期融资成本。

不过，这一策略也带来新的脆弱性。如果短期融资占比持续上升，政府偿债成本会对前端利率波动更加敏感。当前市场正押注，美联储未来数月可能被迫收紧政策，这使短债融资策略面临更大不确定性。

美国银行测算称，如果财政部到 2027 财年都维持附息国债发行规模不变，短期国库券在未偿国债中的占比将接近 25%，若剔除疫情和全球金融危机时期的特殊冲击，这将是 2004 年以来最高水平。

2027 年融资缺口受关注

尽管短期内维持现状的预期较强，但华尔街并未忽视后续融资压力。经济学家普遍预计，美国联邦财政赤字未来多年仍将维持约 2 万亿美元的年化水平，这意味着财政部需要持续扩大借款规模。

摩根大通测算，如果当前拍卖规模长期不变，财政部从 2027 财年起将逐步面临“融资缺口”，2027 至 2030 年累计缺口可能达到 3.7 万亿美元。随着到期债务规模不断扩大，现有拍卖规模未来将越来越难以提供新增现金。

也有少数机构预计，财政部本周可能微调措辞，为更早提高附息国债发行规模铺路，最早可能在明年 2 月释放更清晰信号。不过，这一判断目前并非市场主流。

补充信息：财政部周一还将更新本季度借款预估。其在 5 月时预计，截至 9 月的三个月净借款规模为 6710 亿美元，市场也在关注财政部是否会进一步提及将部分闲置现金投向回购市场的可能性。