web3: 摩根士丹利下调评级后Circle股价走低

摩根士丹利下调 Circle 评级后，这家稳定币发行商股价走低。该行把目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元，并将评级降至“低配”。市场关注点集中在 USDC 增长放缓、储备收入承压，以及代币化现金产品带来的竞争。

目标价下调至 38 美元

摩根士丹利在最新报告中下调了对 Circle 的盈利预期，并同步下修 USDC 到 2028 年的供应量预测。分析师认为，随着储备收益减弱，Circle 对高利润储备收入的依赖会更明显，收入结构也可能进一步转向利润率较低的交易类业务。

报告发布后，Circle 股价一度下跌 6%。今年以来，该股累计跌幅约 30%。投资者对 USDC 前景的担忧，已逐步反映到股价表现中。USDC 是 Circle 最主要的收入来源，其规模变化直接影响公司盈利能力。

USDC 增长预期被下修

摩根士丹利分析师 James Faucette 表示，USDC 收缩暴露出 Circle 对储备收入的敏感度。若稳定币余额增长放慢，公司可能需要更多依赖交易收入，但这部分业务的利润率通常低于储备收益。

该行还提到，代币化货币市场基金和代币化存款产品正在形成更直接竞争。这类产品可能同时压缩 USDC 的流通规模，并削弱 Circle 从储备资产中获得的收入。

贝莱德等产品带来新竞争

就在本周，贝莱德进一步推进代币化金融业务，推出两款基于区块链的货币市场产品，面向传统投资者和稳定币行业。华尔街机构加快布局，被视为稳定币发行商面临的新压力来源之一。

摩根士丹利还对 Circle 推进 agentic payments 的效果表示怀疑。报告称，这项业务当前日均交易量约为 4.19 万美元，隐含平均单笔交易金额约 0.24 美元，显示商业采用仍较有限。

在此之前，摩根大通也已下调 Circle 评级。该行认为，Circle 与 Hyperliquid 修订后的合作安排削弱了 USDC 的经济性，也反映出 Circle 与 Coinbase 在扩大 USDC 分发时，可能越来越需要在利润与市场份额之间做取舍。